10月12日，A股继续向下调整，深证成指、双创指数都跌了超2%，全市场成交额15507亿元，比前一交易日少了3659亿元。 银行板块逆势走强，几大国有大行股价集体创出历史新高，渝农商行、重庆银行等城商行涨幅超4%，成了市场为数不多的支撑。 科技成长赛道整体明显承压，其中， CPO、MLCC、光模块等算力硬件板块集体重挫 ， 能源金属、黄金、粮食概念也同步大幅回调。 其实9月下旬以来，科技成长板块就持续回调。国庆假期里海外市场还创了历史新高，很多人以为10月回来A股科技板块底部确认了，却没想到还是继续下跌。 这么多的抛压，到底是谁在卖？ 01 昨天，百亿私募海南希瓦创始人梁宏的一份周报在资本圈传开。他没回避自己的业绩，旗下基金自6月高点以来回撤已经超过20%，确实够惨淡的。 其实近三个月来，累计回撤超过30%的基金至少都有300只，梁宏的这个业绩回撤幅度，只能算一般。 真正让大家讨论的，是他直接点出了部分大型保险资管的交易行为。 梁宏在周报里写道：“我认为这主要非基本面原因，而是资金面原因。AI发展的很好很顺利前景依然很大，但是国内资金面情况不好，的确出乎我意料。我们了解到某些保险资管巨头在七月份高位买了很多科技股，却在九月下旬大幅度减仓止损。这种大机构追涨杀跌的操作实在令人费解。” 在他看来，这些机构在科技股上的一致行为，直接加剧了市场的非理性波动。 7月AI概念火热、市场情绪高涨的时候，不少机构怕错过行情，在FOMO情绪驱动下高位建仓； 到了9月，美联储降息预期反复、国内经济数据波动、科技股估值回调，恐慌情绪蔓延，又在底部区域被迫止损。 这个说法之所以能引发这么大共鸣，核心是 它打破了大家对保险资金的固有印象。 长期以来保险资金都被当成市场的“压舱石”，是最重要的长期资本，投资风格本该稳健、逆向，市场热的时候克制，市场慌的时候布局。 如果真的出现高位追涨、低位割肉的情况，说明哪怕是有严谨研究体系、完善风控能力的大型机构，也逃不开人性弱点和短期考核的束缚。 当然要说明的是，到现在也没有哪家保险资管出来回应这个说法，梁宏也没有拿出明确的交易数据佐证，真实性还没法下定论。 但这个讨论本身就很有价值，它抛出了一个所有人都该思考的问题： 当短期业绩考核压力撞上长期投资理念，所谓的“聪明钱”，真的能一直保持理性吗？ 02 中泰证券10月11日发布的一篇策略研报，一定程度上也佐证了梁宏的观点。 本轮调整的核心卖压，确实有相当部分是来自保险资金和固收+产品的被动赎回。 研报先用排除法，逐一否定了其他五类资金成为主要卖方的可能。 首先是 杠杆资金 。现在两融余额的下降速度只有7月同期的一半，担保比例的下降斜率也明显放缓。 7月市场已经经历过一轮高杠杆账户的强制减仓，主观私募和杠杆资金已经降了不少仓位，这一轮很难再形成持续的抛压。 其次是 散户 。9月以来散户进场的规模很小，根本没有出现高位追涨的情况。 用“站上20日均线的个股占比”来看市场热度，现在已经跌到历史极低区间，散户大多在观望、情绪低迷，解释不了连续多日的大额机构卖盘。 第三是 外资 。7月到现在QFII的资产规模没什么明显变化，北向资金的交易占比也没显著下降。 而且这一轮A股科技走势明显比纳斯达克弱，如果外资是主要卖方，跨市场走势会更同步，现有数据不支持这个结论。 第四是 公募基金 。多数主动权益基金有80%以上的股票仓位底线，没法靠整体降仓持续大规模净卖出。 更关键的指标是， 成交额前5%个股的交易集中度，已经从六七月接近70%的历史高位，回落到40%左右的长期均值，说明公募的科技持仓已经从高位降到中位，剩下的卖压不多。 第五是 量化资金 。7月下跌的时候量化资金确实放大了波动，但7月之后监管约束加强了；而且这一轮A股和海外科技走势持续背离，不符合量化策略同步降风险的典型特征。 排除完这五类，答案就很清晰了： 本轮持续卖出的主体，是二季度集中加仓科技的保险和固收+资金。 这类资金的行为逻辑其实很好理解。 它们以绝对收益和回撤控制为核心目标，二季度科技行情火热的时候，大幅提升了权益配置比例，而且新加的仓位大多集中在科技成长板块。等市场回调、净值下跌触发风控线或者客户赎回要求，卖出就会变得被动、连续，甚至对价格不敏感。 这也刚好解释了，为什么海外科技涨得好、国内基本面也没坏，A股科技却一直承压。 值得注意的是，据测算，二季度以来保险和固收+资金新加的科技仓位，大概已经去化了70%-80%，还有20%-30%需要继续消化。 也就是说，现在卖压已经从集中释放阶段进入尾声，持续的大额抛压在减少，但剩下的筹码出清，还是会给市场带来反复震荡。 这也是为什么指数已经探明底部，却没法立刻涨起来的核心原因。 03 但对于未来表现，我们也不需要太悲观。 实际上， 从9月以来，科创50、创业板指、中证2